RBI pinigų politikos pareiškimo iššifravimas

Dharmakirti Joshi rašo: Centrinis bankas ir toliau bus tolerantiškas infliacijai, kol ekonomika atsidurs patikimesnėje padėtyje.

Pėsčiasis eina pro Indijos rezervų banko (RBI) pastatą Mumbajuje

RBI Pinigų politikos komitetas nepakeitė orientacinių palūkanų normų, o spalio mėn. apžvalgoje laikėsi skatinamosios pozicijos. Kaip ir tikėtasi, politikos pareiškimas buvo kvailas. Akivaizdu, kad Mėtų kelias kol kas nenori vadinti vykstančio atsigavimo tvariu. Iš to išplaukia, kad ji bus tolerantiška infliacijai, kol Covid-19 pandemija gerokai sumažės, ir atsigavimo pagrindas bus platus.

Svarbu atsiminti, kad šiais laikais pinigų politikai turi įtakos tiek vietiniai makroekonominiai pokyčiai, tiek pasaulinė pinigų politikos kryptis, o pirmoji vaidina dominuojantį vaidmenį. Vietoje, po antrosios pandemijos bangos, įvairūs rodikliai, tokie kaip pirkimo vadybininkų indeksas (gamyba ir paslaugos), mobilumo rodikliai, vyriausybės mokesčių surinkimas, eksportas ir importas, rodo ekonominės veiklos pagerėjimą. CRISIL prognozuoja, kad dabartinis fiskalinis realusis BVP augimas sieks 9,5 proc. Prognozuojama, kad nominalusis BVP augimas bus daug didesnis – 17 procentų dėl padidėjusios infliacijos.

Tada yra gerų naujienų apie musonų frontą. Vėlai prasidėjus liūtims, bendras šio musoninio sezono trūkumas sumažėjo iki tik 1 procento ilgo laikotarpio vidurkio (LPA). Be to, dabar sėja siekia 102 procentus įprasto lygio. Nepaisant netolygaus erdvinio pasiskirstymo ir tam tikros vėlyvųjų liūčių padarytos žalos, didelio nuosmukio požymių nėra. Vidutinis gyvų saugyklų kiekis rezervuaruose peržengė dešimtmečio vidurkį ir pasiekė 80 procentų talpos. Tai gerai pranašauja rabi pasėliams, kurie priklauso nuo drėkinimo. Todėl tikimės, kad žemės ūkio BVP per šį fiskalinį laikotarpį padidės 3 procentais.

Be abejo, nuo 2021 m. rugpjūčio mėn. MPC atliktos politikos peržiūros Covid-19 atvejų sumažėjo, o vakcinacijos srityje buvo padaryta nuostabi pažanga. Tačiau nėra vietos pasitenkinimui – virusas sumažėjo, bet tikrai ne. Pasaulinė patirtis, net ir pakankamai paskiepytose ekonomikose, rodo, kad vakcinos sustabdo virusą, bet jo nenugali – bent jau kol kas. Trečiosios bangos intensyvumas išlieka pagrindine rizika augimui ir gerovei likusią šio fiskalinio laikotarpio dalį.

Be to, nepaisant didelių metinio augimo skaičių, šio fiskalinio ekonominio aktyvumo lygis 2019–2020 metais viršys tik 1,5 procento. Ir investicijos, ir privatus vartojimas išlieka silpni. Tačiau yra ir kitų nerimą keliančių tendencijų.

Žinoma, vyriausybė daro savo dalį. Tiek Centro, tiek valstybių kapitalo išlaidos atitinka biudžetinius įsipareigojimus, remiamas tinkamai surinktų mokesčių. Ir didelės įmonės pramonės sektoriuose, pvz., plieno, cemento, spalvotųjų metalų, naudojasi sveikai ir sumažino savo balansus.

Tačiau mažesniems sekasi ne taip gerai. „CRISIL Research“ analizė rodo, kad paskutinis fiskalinis penkių didžiausių Indijos plieno gamintojų panaudojimas buvo vidutiniškai 81 proc., o likusių – 62 proc. Penkių geriausių cemento gamintojų atveju tai buvo 71 proc., o likusiems – 54 proc. Apleistas teritorijas investuoja didesnės įmonės. Akivaizdu, kad mažesnėms įmonėms reikia politikos paramos. Neatidėliotinos kredito linijos garantijų schemos pratęsimas yra tai pripažinimas.

Privatus vartojimas taip pat nėra platus. Net prekių vartojimo srityje, kuriai sekasi geriau nei paslaugoms, paklausos pobūdis atrodo iškreiptas į santykinai didesnės vertės prekes, tokias kaip automobiliai ir komunalinės transporto priemonės (dabar patiriamas puslaidininkių trūkumas). Kita vertus, pigesnių prekių, tokių kaip dviračiai motociklai, paklausa išlieka nedidelė. Tai tikriausiai atspindi pandemijos sukeltą pajamų dichotomiją. Be to, nors kintamosios srovės, televizorių ir skalbimo mašinų augimas per metus gali būti dviženklis, tačiau mažai tikėtina, kad jis peržengs 2019–2020 m.

Kalbant apie infliaciją, jos kritimas iki 5,3 procento rugpjūtį suteikia tik ribotą komfortą dėl dviejų priežasčių. Pirma, pagrindinė ir degalų infliacija, kurios VKI sveria 54 procentus, išlieka labai aukšta ir tokia išliks dar kelis ketvirčius, atsižvelgiant į žalios naftos kainų kilimą, besitęsiančius tiekimo sutrikimus ir krovinių vežimo kaštų šuolį.

Antra, maisto kainos sumažino bendrą infliaciją. Aukštos bazės efektas maisto prekėms išliks iki 2021 m. pabaigos, o po to ne maisto produktų infliacija sumažės, nes sumažės pasiūlos sutrikimai. Atrodo, kad tai yra pagrindas RBI sumažinti VKI prognozę iki 5,3 procento nuo 5,7 procento einamaisiais metais.

Vidaus augimo ir infliacijos dinamika rodo, kad RBI turi mažai galimybių, kaip tik išlikti tolerantiškesnė nuolatiniam kainų spaudimui ir tikėtis, kad jis ilgainiui bus trumpalaikis, nes pirmiausia juos lėmė pandemijos sukeltas pasiūlos sukrėtimas.

Pasauliniu mastu pinigų politikos aplinka linksta normalizuotis / mažėti / palūkanų normos didėti daugiausia dėl padidėjusios infliacijos arba dėl to, kad kai kurie centriniai bankai mano, kad kiekybinio skatinimo tikslai buvo pasiekti. Išsivysčiusių ekonomikų, tokių kaip Norvegija, Korėja ir Naujoji Zelandija, centriniai bankai neseniai padidino palūkanų normas, o Australijos, Švedijos ir JK centriniai bankai sumažino savo turto pirkimą. Kylančios ekonomikos šalys, ypač tos, kurios laikosi tikslinės infliacijos, pradėjo didinti tarifus. Du sistemiškai svarbūs centriniai bankai – JAV federalinis rezervų bankas (Fed) ir Europos centrinis bankas (ECB) – dabartinį infliacijos šuolį laiko trumpalaikiu ir pranešė apie didesnį toleranciją ilgesniam laikotarpiui. Nors FED paankstino savo mažėjimo terminą, atrodo, kad ECB neskuba.

Manome, kad per ateinančius kelis mėnesius perteklinio likvidumo mažinimo procesas pamažu įsibėgės, o po to maždaug 2022 m. pradžioje bus padidintos palūkanų normos. Iki to laiko turėtų būti pakankamai aiškumo dėl trečiosios bangos ir FED bei FED pozicijos. ECB, kuris surengs peržiūros posėdžius šių metų gruodžio viduryje.

Šis stulpelis pirmą kartą pasirodė spausdintame leidime 2021 m. spalio 12 d. pavadinimu „Atkūrimas ant nelygios žemės“. Joshi yra CRISIL Ltd. vyriausiasis ekonomistas